核心论断：①浮滥不雅念变革叙事催化下，上半年港股新浮滥推崇亮眼，6月中旬后堕入消化热度的震憾阶段。②模仿日本历史，住户浮滥由环球化向个性化、感性化升沉的趋势是撑捏新浮滥行情的宏不雅逻辑，中始终维度对新浮滥行情仍有撑捏。③港股新浮滥含量更高、成长性较A股更赫然，中始终浮滥理念迭代与东说念主口结构变迁催化下，潮玩、好意思护、宠物等仍有投资价值。

　　1． 现时港股新浮滥正处热度消化阶段

　　本年上半年港股新浮滥推崇亮眼。年头以来，中国钞票重估行情捏续演绎，港股走势最为亮眼，上半年涨幅在全球商场中居于前哨。从结构来看，一季度在Deepseek破碎带动之下，科技AI板块当先推崇；而二季度后，科技AI热度减退，新浮滥用功于上攻。其中，泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团这3只港股新浮滥领域代表性个股推崇尤其强劲，被投资者冠以“三朵金花”之名。咱们以总股本加权平均来盘算收盘价，上半年港股新浮滥“三朵金花”收盘价涨幅为247%，同期港股通浮滥指数涨幅为21.6%、A股万得浮滥大类指数为10%。

　　新浮滥亮眼推崇背后是浮滥不雅念变革叙事在股市演绎。当昨年青浮滥群体正日益成为驱动新浮滥海浪的核心力量，其浮滥呈现感性浮滥升级与热枕价值主导的双重特征，浮滥决策中更温顺性价比、质价比、热枕价值和酬酢属性。可见，现时浮滥者愈发瞩目浮滥的体验感与参与感，“悦己浮滥”、“酬酢浮滥”正引颈浮滥不雅念变革，潮玩、茶饮、轻奢珠宝等浮滥品类广受爱重，由此催化新浮滥板块行情向演出绎。

　　此外，宏不雅和资金层面要素也对新浮滥行情起到助推作用。宏不雅层面，5月以来中好意思交易摩擦旯旮疏忽，对港股商场风险偏好有提欢腾用。另外，5月中国香港金管局投放流动性的操作使得Hibor利率降至低位，利于港股新浮滥板块估值抬升。资金层面，港股新浮滥稀缺钞票捏续招引公募加仓。二季度公募无间加仓浮滥板块、尤其是泡泡玛罕见新浮滥代表性个股，浮滥行业捏仓市值占比由Q1的29.2%上升至Q2的33.0%。

　　6月中旬以来港股新浮滥震憾休整，处在热度消化的阶段。6月下旬以来，港股新浮滥代表性个股渐渐走低，新浮滥“三朵金花”最大跌幅均值为25%，同期恒生浮滥跌幅为3.7%。这背后原因主如果上半年港股新浮滥板块大幅高潮，6月下旬时从来去和估值等维度看热度较高，而后渐渐步入消化热度的休整阶段。

　　部分投资者对新浮滥板块行情捏续性的担忧渐渐败露。港股新浮滥板块行情大幅高潮、出现过热迹象后，商场不合运行加重，对新浮滥估值泡沫化、叙事率性的担忧渐渐升温。举例字据倾盆新闻，6月中旬泡泡玛特代表IP“Labubu”在官方补货后，二手商场来去价钱巨额下落约50%。部分投资者对流行文化迭代、IP生命周期等要素存有一定担忧，后续港股新浮滥代表性个股渐渐走低。

　　近期港股新浮滥的震憾回调究竟是狂欢后的罢了，如故下一轮行情前的蓄力？

　　2． 中期维度看，新浮滥行情仍有宏不雅逻辑撑捏

　　近期港股新浮滥堕入震憾休整，但若模仿日本历史，浮滥不雅念变革叙事或有望捏续演绎，我国新浮滥趋势旭日东升。字据马斯洛需求端倪模子，跟着住户收入的提高，浮滥者的浮滥需求将从物资需求向精神需求升级。1970年代中期后，日本浮滥趋势向个性化浮滥、感性浮滥的演变正反应了从物资浮滥到精神浮滥、从基础浮滥到热枕浮滥的变化。

　　模仿外洋，日本住户浮滥资历了从环球浮滥到个性化浮滥、感性浮滥的升沉。诱骗三浦展对日本浮滥社会的始终研讨，1970年代以来，日本正资历了从环球浮滥到个性化浮滥，再到感性浮滥的浮滥时间变化。具体来看：①1974-1998年本领，日本东说念主口结构变化和浮滥升级趋势的共同作用下，住户浮滥步入第三浮滥时间，浮滥品类上愈加偏好相反化、个性化的商品，资历了从环球浮滥到个性化浮滥的升沉。1980年后日本旯旮浮滥倾向更高、成长于经济高速增永劫代的“新东说念主类一代（60年代出 生东说念主口）”渐渐成为核心浮滥群体，重迭服务女性和光棍群体的增长，使得浮滥呈现出个性化、多元化趋势。②1999年后，日本经济低迷重迭老龄化影响，住户浮滥渐渐转向感性浮滥，愈加谨慎自我发蒙及充实内心的浮滥体验，即第四浮滥时间。跟着老龄化加重和经济增长停滞，日本浮滥者信心指数全体下降，挥霍浮滥显耀下降。如字据贝恩公司数据，日本全球挥霍销售份额从2000年约27%降至2022年的7%。但这一时期中，节约化和原土化的感性浮滥趋势渐渐成为主流，优衣库等主打高性价比的浮滥企业迎来快速发展。

　　我国浮滥一样呈现出个性化和感性浮滥的趋势。现时我国东说念主均GDP达到1.3万好意思元，与1980年代日本额外。现时我国住户浮滥也正由环球浮滥向个性化浮滥和感性浮滥的趋势升沉。因此，国内总量浮滥推崇疲弱之际，新浮滥领域异军突起。

　　连年来我国住户钞票欠债表的恶化对住户浮滥才智和意愿有一定影响，浮滥总量的竖立稍显疲弱。2024年社零增速仅为3.5%，本年上半年回升至5%，但与疫情前社零8%傍边的增速核心比拟仍有较大差距。从住户浮滥倾向来看，2025年二季度住户浮滥占可运用收入的比重为68.6%，较一季度季节性回升，但奢侈水平处于积年同期偏低水平，反应现时住户浮滥意愿仍有待进一步栽种。

　　而新浮滥领域亮点纷呈。Z世代、光棍群体、银发群体浮滥才智和浮滥倾向的变化鞭策浮滥需求分层。①Z世代为代表的年青浮滥群体：年青浮滥者瞩目浮滥的体验感与参与感，追求精神知足与圈层认可，鞭策文化文娱浮滥日益活跃。本年以来悦己浮滥、酬酢浮滥、性价比浮滥等新趋势层见错出，潮玩、轻奢珠宝等浮滥领域新的增长点不断潜入，举例泡泡玛特的“Labubu”潮玩成为寰宇级潮玩IP，以极致性价比著称的蜜雪冰城取得稠密浮滥者爱重。②光棍群体和银发群体：我国光棍和老年群体的扩大，这类浮滥者所需的跟随和厚谊需求将鞭策宠物浮滥快速增长。本年“618”本领宠物浮滥捏续增长，宠物食物销售总数同比增长36%。上述浮滥新趋势驱动下，年头于今素养文化文娱浮滥支拨守护高增长，上半年累计同比增速达11.8%，赫然高于同期住户东说念主均浮滥总支拨增速的5.2%。

　　模仿日本长周期的浮滥时间演变告戒，浮滥理念迭代与东说念主口结构变迁影响下，现时我国住户浮滥也正由环球浮滥向个性化浮滥和感性浮滥的趋势升沉。天然现时新浮滥干系板块正处热度消化阶段中，但拉永劫辰看，在宏不雅逻辑撑捏下新浮滥演绎的空间仍十分广袤。

　　3． 港股新浮滥钞票更具上风

　　本年以来港股浮滥赫然跑赢A股，背后是港股新浮滥板块较A股更有上风。前文咱们提到，年头以来港股商场推崇优于A股，其中浮滥是主要孝顺之一。

　　港股浮滥中，新浮滥含量更高。咱们具体对比港股和A股浮滥板块的组成，A股浮滥主要以白酒和家电等传统浮滥为主，二者占比跨越70%。而港股浮滥中细分行业分辨愈加平衡，可选浮滥零卖、浮滥者服务和纺服等新浮滥板块总市值占比跨越60%，且积存了泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等本年以来炙手可热的新浮滥个股，可见港股浮滥板块与现时浮滥领域中追求悦己价值和性价比的趋势愈加匹配。

　　港股浮滥与当下新浮滥趋势更契合，板块成长性赫然。前文咱们建议，现时我国住户浮滥也正由环球浮滥向个性化浮滥和感性浮滥的趋势升沉，浮滥者在热枕浮滥、悦己浮滥领域的付费意愿和溢价支付意愿巨额更高，这在港股新浮滥板块的财务数据上已有反应。①从营收增速水平来看，2024年港股恒生浮滥营收同比增速为4.3%，高于A股浮滥营收同比增速的-1.7%。同期，咱们以蜜雪集团、老铺黄金、泡泡玛特、毛戈平、布鲁克动作港股新浮滥个股的代表，24年港股新浮滥个股营收增速更高达54%。②从销售毛利率水平来看，2024年港股新浮滥个股销售毛利率（全体法，下同）为55%，恒生浮滥销售毛利率为40%，均高于A股浮滥销售毛利率的28%。

　　此外，从资金面看，具备稀缺性的港股新浮滥或如故公募爱重的对象。本年以来主动公募加仓港股新浮滥。往异日看，公募仍有可不雅的增量空间。咱们瞻望25年全年公募通过港股通流入的总界限有望达3000-4500亿元，凭借稀缺性钞票的招引力，公募仍有望进一步流入港股新浮滥板块。概括来看，异日跟着新浮滥趋势加速演绎，港股新浮滥板块有望无间进取。

　　异日战术支捏有望进一步开释浮滥后劲，悦己和性价比干系浮滥或延续亮眼推崇。现时我国外部环境靠近更大扰动，提振内需浮滥的伏击性和必要性日益突显，战术支捏下浮滥对经济的拉动作用有望强化。本年3月中办、国办印发《提振浮滥专项举止决策》条目以高质地供给创造灵验需求，并明确建议支捏新式浮滥加速发展。尽管现时港股新浮滥部分领域短期略显过热，但住户浮滥愈加谨慎个性化和感性化的宏不雅趋势并未改革，咱们瞻望悦己和性价比干系浮滥或延续增长趋势，如潮玩、好意思护、宠物等。

　　潮玩经济方面，以Z时间为代表的年青浮滥群体愈加温顺浮滥体验感与参与感，更追求精神层面的知足与圈层内的包摄认可，心仪为意思爱好和私有体验买单。在此配景下，潮玩等个性化品类有望捏续受益。字据中商产业研讨院，2025年中国潮玩商场界限将达877亿元。

　　“她经济”方面，跟着短视频和直播等平台经济兴起，连年来女性“种草”体系赶快发展，平台经济正助推女性线上浮滥增长。2023-2025年线上浮滥金额在2000元以上的女性用户占比由30.6%上升至33.1%。同期跟着女性孤苦意志增强，越来越多年青女性更瞩目自我知足、活命品性与热枕价值，在好意思妆、护肤、健身、养生等领域支拨上升。据艾媒商讨数据，2023年女性在香水化妆品、箱包、珠宝首饰等细分品类浮滥赫然高于男性。

　　宠物经济方面，现时我国光棍群体和老龄化群体不断扩大，这类浮滥者所需的跟随和厚谊需求将鞭策宠物商场快速发展。现在我国宠物家庭渗入率约22%，连年来已渐渐提高，但比拟欧洲（约46%）仍较低，异日跟着压力加多配景下精神慰藉需求的加多，宠物经济界限有望进一步增长。字据艾媒网的预测，25年宠物商场界限将达到8114亿元，22-25年CAGR为18%。

　　此外，7月30日政事局会议建议深入延长提振浮滥专项举止。现时育儿补贴战术已落地，异日提振浮滥增量战术有望渐渐推出，浮滥者信心或将厚重复原，这有望鞭策总量浮滥增速渐渐回升，低估已久的传统浮滥板块可能也会迎来竖立契机。

　　风险提醒：浮滥战术落地服从不足预期，住户钞票欠债表超预期恶化。

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

包袱剪辑：王其霖